谁在交易 XRP？韩国和日本的交易市场揭秘

抛开 ETF 的新闻头条和法庭闹剧不谈，XRP 的价格是在某个特定的地方决定的：韩元和日元的订单簿。

概括

XRP 的边际价格很大程度上受韩国和日本订单簿的影响，而不仅仅是西方 ETF 的资金流动或 Ripple 的新闻头条。

韩国只允许现货交易的加密货币规则使得 XRP 成为无法使用本地衍生品的零售交易者的一种高贝塔杠杆替代品。

日本的 XRP 基础更加稳定，这得益于 SBI 的支持、更严格的监管、税收政策以及零售业的长期熟悉度。

交易者应该关注 XRP/KRW 交易量份额、溢价、净资金流入、KOSPI 压力测试和 ETF 资金流动，以了解真实的市场状况。

2026年5月13日，XRP在韩国交易所创造了西方主流交易所从未出现过的奇迹：其交易量超过了比特币和以太坊的总和。韩国最大的交易所Upbit在24小时内XRP的交易量约为1.109亿美元，而比特币和以太坊的交易量分别为8860万美元和6700万美元，使得XRP/韩元交易对成为该平台上最活跃的交易对。第二大交易所Bithumb也呈现出同样的趋势，XRP的交易量仅次于Tether的稳定币交易对。XRP的价格几乎没有波动，在1.44美元至1.46美元之间徘徊，低于自2月份以来一直未能突破的阻力位。

那一天并非偶然，而是XRP市场的真实面目显露。尽管人们的关注点集中在美国ETF资金流动、美国证券交易委员会（SEC）的诉讼以及Ripple公司的运作上，但XRP的边际价格在很大程度上是由韩国和日本的交易簿决定的。了解究竟是谁在交易这种代币，以及他们交易的原因，比任何合作公告都能更好地解释其价格走势。

它解释了XRP价格暴跌的剧烈程度、价格暴跌的速度，以及它对本应影响其走势的消息漠不关心、却对不该影响的消息反应激烈的奇怪现象。接下来，我们将深入剖析这个市场：韩国的交易机器、日本的交易基地、连接它们与全球价格的机制，以及任何可能导致市场发生变化的因素。这个故事不仅仅关乎XRP的流动性，更关乎那些默默操纵市场走势的交易员，他们的动机影响着大多数人迟迟才注意到的图表。

韩国数据概览

先从规模说起，因为规模决定一切。Upbit 的运营商 Dunamu 将 XRP 列为该平台全年交易量最大的资产，其交易量在整整十二个月的订单流中均超过了比特币和以太坊，而非仅仅在某个交易高峰日。在 2025 年 7 月的交易量激增期间，仅 Upbit 一家就在 24 小时内售出了价值 2.69 亿美元的 XRP，成为当日全球所有交易所中最高的单日交易量，其中 1.61 亿美元更是集中在短短一小时内售出。在 2025 年 3 月的 XRP 全球现货交易量翻番至 18.4 亿美元的那次交易中，Upbit 的 4.52 亿美元交易量更是领跑全球所有交易平台。

韩国的交易市场并非只青睐 XRP，而是对所有价格波动较大的加密货币都趋之若鹜。在韩国国内交易所，山寨币的交易量占比高达 70% 至 80%，而全球平均水平约为 50%。韩国市场遵循着轮动规律：资金在几天之内便会从一种市值中等的加密货币转移到另一种，追逐着韩国活跃交易社区中的热门趋势，然后再次迅速撤离。XRP 在这一轮动中占据着特殊的地位，它始终是韩国散户在每个周期都会回归的资产，既足够熟悉以至于可以作为默认选择，又足够波动以至于引人入胜。

五月份的事件揭示了轮动的另一个触发因素：韩国股市。XRP 飙升至韩国股市榜首之际，正值 KOSPI 指数暴跌。当时的报道直言不讳地指出其机制：中年散户投资者抛售疲软的股票，转而投资最熟悉的高贝塔系数加密资产。当韩国股市表现令人失望时，这种失望情绪会在几天内迅速蔓延至 XRP 的交易簿上。整个过程中，Ripple 并未发布任何新闻稿。

解释一切的仅限现场比赛规则

那么，为什么是 XRP？为什么一个母公司位于旧金山的支付代币会成为韩国零售市场的全国性交易工具？最根本的答案在于韩国的监管，而这恰恰是 XRP 市场分析中最容易被忽视的事实。韩国禁止零售市场进行国内加密货币衍生品交易，这意味着在韩国本土交易场所无法进行期货、期权和杠杆代币交易。

由于韩国法律限制，访问离岸衍生品平台受到严格限制，因此，想要扩大投资敞口的韩国交易者只有一种工具：波动性本身。现货交易者可以通过选择波动幅度是比特币两到三倍的资产来复制杠杆效应，而XRP凭借其高流动性、广泛的知名度和高贝塔系数，是韩国规则允许的最接近比特币杠杆头寸的资产。从这个角度解读订单簿，其异常之处便变得合情合理。对XRP而非比特币的偏好并非出于对跨境支付的考量，也不是对Ripple诉讼案的投票意向。

这是一种结构性变通方案：在赌场只出售现货的市场中，它就像是流动性最强的彩票。同样的逻辑也解释了为何山寨币占比高达 70% 到 80%，为何轮动周期长达数天，以及为何持仓时间短——正如本地分析所描述的，这是一个更适合短期决策而非长期坚持的市场。所有这些资金流都不会参考 Ripple 的季度报告。如果明天有其他币种表现更好，大部分资金就会转移到其他币种。

对 XRP 的全球价格而言，其结果是形成了一个永久性的结构性需求层，该需求层规模庞大，总体上忠诚度很高，但具体表现却完全取决于市场需求。韩国将始终交易 XRP，但并非始终购买。正是这种区别使得韩国的交易量既可能对流动性有利，又可能对价格不利。

泡菜溢价和管道

韩国加密货币市场存在一个著名的怪象，对 XRP 的影响不容忽视：韩元交易对的价格经常与全球价格脱钩，在市场狂热时期溢价交易，而在市场恐慌时期则可能出现折价交易。这种现象的出现是因为韩国的流动性受到一定程度的限制，资本管制和严格的银行监管使得韩元市场与全球市场之间的套利交易缓慢且存在法律风险。当韩国的需求激增时，Upbit 上的价格可能会比币安高出几个百分点，并持续数小时甚至数天，之后差距才会缩小。对于像 XRP 这样高度依赖韩国市场的代币来说，这种溢价机制就像一个反馈放大器。

全球市场上涨带动韩国市场涌入买盘，韩元价格领先，全球关注溢价的交易员将此缺口解读为看涨信号，抢先套利，全球价格随韩元价格上涨。反向循环同样有效：韩国市场抛售导致韩元货币对折价，折价被视为市场崩盘信号，全球抛售加速。过去十年中，两次大规模山寨币热潮实际上都是由韩国溢价事件向全球输出所致，而XRP在这两次事件中都处于中心位置。XRP市场的“泡菜溢价”并非奇闻异事，而是市场传导机制的一部分。

净流量数据揭示了交易量数据所掩盖的最后一点。在2025年7月的XRP交易激增期间，尽管Upbit交易所的XRP交易量位居全球之首，但该交易所当日的XRP净流量却为负值，超过1亿美元，这意味着即使交易量激增，代币仍在流出。交易量衡量的是市场热情，而净流量则衡量的是市场方向。韩国XRP数据显示，这两者通常指向相反的方向，而这正是由资金周转驱动的快速资金市场所应有的现象，也正是那些将韩国交易量视为市场普及率的报道存在误导的原因。

XRP最初是如何成为韩国的加密货币的

韩国零售业与 XRP 的结合早于当今所有数据所揭示的趋势，而这段历史比任何当下的激励机制都更能解释这种忠诚度。在 2017 年的加密货币热潮中，韩国一度成为加密货币世界的中心，而 XRP 则是韩国的宠儿。在那个冬季，韩元交易量在全球 XRP 交易中占据了惊人的份额，“泡菜溢价”飙升至两位数，而 XRP 在 2018 年 1 月的垂直高点——至今仍是所有长期图表上的基准点——在很大程度上与韩国市场息息相关。韩元交易对引领了全球 XRP 的上涨，并在监管机构威胁关闭交易所时，也引领了全球 XRP 的下跌。

整整一代韩国交易员都曾因 XRP 而一夜暴富，也曾为此倾家荡产，而市场也总是铭记着他们的“初恋”。这种缔造了韩国历史上最经典的暴涨暴跌故事的资产，成为了韩国交易文化中不可或缺的一部分。在随后的平静时期，XRP 的地位反而更加稳固，因为尽管西方交易所在 SEC 诉讼期间纷纷将 XRP 下架或搁置，韩国交易所却从未采取任何行动。在整个法律诉讼的“寒冬”期间，XRP 始终稳居 Upbit 交易所交易平台的显眼位置。

当美国机构投资者在2024年和2025年重返XRP市场时，韩国散户投资者却从未离开过。正因如此，如今韩国的订单簿才拥有十年持续交易积累的深度、熟悉度和反应速度。韩国的XRP市场并非近期才兴起，其历史比大多数西方XRP基础设施更为悠久。

无人定价的集中度：Upbit 本身

还有一个因素影响着XRP的市场格局，因为它将XRP市场结构中相当一部分集中于一个潜在的风险点：Upbit在韩国交易市场的垄断地位。Upbit处理着韩国绝大多数的加密货币交易量，它通过与一家实名银行的合作，获得了进入韩元交易通道的特权。近年来，韩国监管机构一直在公开审查这种市场集中度，从对该交易所市场份额的反垄断审查到对其银行安排的审查。对于大多数资产而言，韩国的政策冲击通常只会影响到周边地区。

对于 XRP 而言，其全球最繁忙的交易对一直是 Upbit 的韩元交易市场，因此，如果该交易受到冲击，将直接影响其主要的价格发现渠道。暂停交易、更换银行合作伙伴或强制首尔方面调整市场份额，对 XRP 每日流动性的影响将远大于美国证券交易委员会 (SEC) 可能采取的任何行动。风险也存在反向作用，交易者应同时持有这两种资产。韩国的政策一直倾向于扩张而非限制，目前正在讨论机构准入和 ETF 框架，而 Upbit 的母公司也一直在为更大的市场做好准备。

重点不在于首尔是否对 XRP 构成威胁，而在于价格形成如此严重依赖于单一司法管辖区单一交易场所的代币，其价格集中风险在任何西方风险模型中都难以发现，而了解这一点并不费力。Upbit 不仅仅是 XRP 市场结构中的另一个交易所，它还是市场重心所在之一。

日本：另一根支柱，以不同的方式构建。

跨过海峡，XRP 市场的面貌截然不同。日本拥有全球历史最悠久、规模最大的 XRP 零售用户群体之一，但其交易方式与韩国截然不同。这两个市场的差异，恰恰体现了监管如何影响市场行为。日本的加密货币交易通过由金融厅颁发许可证的交易所进行，这些交易所遵循着全球最严格的消费者保护规则：客户资产隔离、强制冷存储以及长达数年的上市审核。正是在这种保守的监管框架下，XRP 取得了一项非同寻常的成就：获得了机构投资者的支持。

日本最大的金融集团之一SBI控股公司近十年来一直是Ripple最坚定的企业盟友。该公司不仅运营着一家亚洲支付合资企业，还在自身资产负债表上持有XRP，其首席执行官北尾义孝也通过公开声明大力支持XRP，并通过SBI Remit将XRP接入到现有的汇款通道中。这些通道包括日本至东南亚的汇款线路，XRP正是在这些线路上发挥着其最初的桥梁功能。日本散户多年前就已接受了这种支持。对于一代日本储户而言，XRP已成为一种受人尊敬的替代币，一种得到了大型金融机构公开认可的加密货币。

日本的政策悄然强化了持有加密货币的文化。在日本，加密货币收益被视为杂项收入，并按累进税率征税，高收入者的税率可能接近50%以上。这种制度惩罚积极交易，奖励长期持有，与韩国的固定税率延期缴税和鼓励轮动的税收结构截然相反。多年来，SBI银行不断叠加各种激励措施，有时甚至将XRP作为股东福利发放，这种做法在加密货币领域几乎绝无仅有：一家蓝筹金融集团将代币作为福利发放给其注册股东。在日本，XRP的最终归属取决于税法和企业赞助的双重影响。

其结果是，日本的XRP持有者群体与韩国的持有者群体代谢方式截然相反。日本的XRP资金更倾向于积累和长期持有，日内波动较小，在数据中表现为稳定支撑而非推动价格上涨。韩国贡献了XRP的快速上涨，而日本则贡献了相当一部分的耐心。这两个群体都属于散户，规模都非常庞大，并且它们对XRP价格的走势有着不同的影响：一方放大每一次价格波动，另一方则在波动中悄然吸收供应。

这种微观结构对图表的影响

把这些碎片拼凑起来，XRP价格行为的几个长期谜团就迎刃而解了。首先来看暴跌现象。在普遍抛售中，XRP的跌幅通常比市值相近的其他加密货币更大，今年春季也不例外。在6月份的暴跌中，XRP单周跌幅就达到了约17%，并跌破了此前支撑数月的支撑位。如果一个市场的边缘交易者仅限于现货动量交易，那么在下跌期间，它自然就没有天然的买家。

在上涨趋势中提供买盘支撑的韩国买盘会在动能消退后立即转向其他市场，并带走其70%的交易量，而耐心等待的日本买盘则有意地远低于市场活跃度。在动能层和积累层之间存在一个空隙，XRP价格经常会跌破这个空隙。接下来是消息免疫效应。令西方持有者兴奋的企业公告通常无法推动价格上涨，而一些不为人知的本地催化剂、KOSPI指数暴跌、韩国社区的传闻或交易所促销活动，却能带来数亿美元的交易量。

边际买家不会阅读瑞波币的新闻稿，因此瑞波币的新闻稿不会影响其交易量。交易量取决于其真正驱动因素：动量、轮动、本地市场状况以及溢价信号。挤压行为也遵循同样的逻辑。当 XRP 真正迎来上涨趋势时，放大下跌的机制反过来会放大上涨，韩国轮动资金涌入这个最知名的币种，溢价循环将这波涨势推向全球。

该代币历史上曾出现过剧烈的周期末期垂直反弹，这种反弹往往在经历数月停滞后，几周内价格就能翻三倍，这正是其结构的标志。仅以现货交易为准的杠杆代理机制具有双向作用。当动能消失时，它会惩罚代币；当动能恢复时，它会奖励代币。这就是为什么 XRP 的图表可能几个月都毫无起色，但一旦合适的投资者出现，它就会像小盘股一样飙升。

正确读取信号

对于交易员或记者而言，这一切的实际回报在于一个不同的仪表盘。标准的 XRP 分析工具包、ETF 流向表、巨鲸钱包、法律日历等都无法捕捉到市场的真正驱动力，而一套针对韩国市场的工具包则截然不同。关注 Upbit 上的 XRP/KRW 交易量占比，而不仅仅是全球总交易量：在上涨行情中，韩国占比上升表明资金正在轮动，也就是那些即将离场的资金；而韩国占比持平的上涨行情则表明存在更稀有、更持久的买盘。同时，也要关注净流量与交易量的关系，因为交易量激增而净流量为负，实际上是市场抛售伪装成热情高涨。

关注溢价：韩元货币对相对于全球水平的溢价是韩国散户情绪的实时指标，其暴跌比任何移动平均线都能更可靠地预示全球 XRP 的下跌。虽然听起来有些荒谬，但也应该关注韩国综合股价指数 (KOSPI)，因为今年春季 XRP 单日成交量最大的事件是由韩国股市抛售引发的，而非 Ripple 本身的波动。这些信号也揭示了韩国成交量无法反映的信息。它无法确认机构投资者的采纳情况，因为机构投资者的采纳情况完全取决于其他因素。

它无法验证支付理论，因为资金流动明显带有投机性质。它也无法设定长期价格目标，因为轮动资本只关注下一轮波动。正因如此，对XRP 价格的完整展望必须将微观结构与基本面区分开来，因为这本书可以解释下一轮价格波动，却无法回答长期估值问题。这本韩国书籍既是绝佳的放大器，也是糟糕的预言家。

一个实际例子：阅读一周的录音

理论在实践中才能得到验证，因此不妨以六月初的下跌为例，来比较一下韩国市场视角下的仪表盘与标准仪表盘的差异。当周的标准解读简单明了，但意义不大：XRP 下跌约 17%，大户抛售，支撑位被突破。而微观结构解读则揭示了更多。在 XRP 全球价格受阻于阻力位时，韩国市场的交易量占比已连续数周攀升，这是典型的轮动资金独自支撑买盘的特征。

韩元交易场所的净流量即使在上涨日也转为负值，这意味着市场中最活跃的资金流向正被其自身的热情所左右。当全面抛售来临时，动量层正如其结构所预测的那样，消散而非守住。代币价格跌破了韩元和日元之间的空隙，最终跌至更深的、耐心得以维持的价位。此次走势并不需要巨鲸的阴谋或新闻催化剂。

订单簿早已向所有关注相关专栏的读者预示了这一点。这个例子可以概括为适用于该资产的最简单规则：当韩国股票上涨而净流量下降时，应将这种强势视为借力。当韩国股票下跌而价格保持稳定时，则表明存在比轮动更强劲的买盘，而这才是更为罕见且更有价值的信号。这条规则无法预测顶部和底部，但它可以告诉你交易对手是谁，而这正是微观结构分析所能提供的全部价值所在。

什么会改变结构

这种根深蒂固的市场结构正通过监管发生改变，两条正在实施的监管路径可能会在几年内重塑 XRP 的格局。韩国的路径是走向自由化。首尔在 2025 年和 2026 年逐步推进机构参与加密货币市场，讨论企业交易账户、现货 ETF 框架以及最终的衍生品准入。朝着这个方向迈出的每一步都在削弱目前 XRP 作为国家杠杆工具所受到的现货交易限制。

对于能够接触受监管比特币期货的韩国散户交易者而言，他们通过 XRP 表达风险偏好的结构性原因较少；而韩国机构进入现货市场，则恰恰能弥补目前市场缺乏的那种较为缓慢、以信念为导向的资金流动。市场自由化可能会降低 XRP 在韩国的交易量份额，同时提升其质量——长期持有者应该对此表示欢迎，而动量交易者则会感到惋惜。美国的路径贯穿了《CLARITY 法案》和 ETF 时代。如果美国市场结构法最终确定了 XRP 的地位，那么目前通过 ETF 谨慎交易的机构资金将有更大的增长空间，最终在边际上与亚洲散户市场相媲美。

届时，代币价格的形成将由三个真正的驱动力构成：韩国的动能、日本的耐心以及美国的配置，而非目前存在的两个因素加上一个四舍五入的误差。如今通过ETF进行投资的机构资金与亚洲散户相比仍然规模较小，但它们是唯一能够随着时间推移改变边际买家格局的西方渠道。如果机构资金流入增加，XRP的价格将不再主要受亚洲散户轮动的影响，而是开始受到机构配置指令的影响。这不会抹杀韩国或日本的影响力，但会削弱它们的主导地位。

日本也在朝着更加规范的ETF体系迈进，而XRP由于SBI与Ripple的长期合作关系，与这一进程密切相关。日本的XRP ETF追踪机制不会像韩国的轮动市场那样，因为日本投资者行动较为缓慢，且对监管更为敏感。但如果XRP ETF在日本获得批准，将强化日本作为耐心层而非动量层的角色。这将弥补XRP历史上在资金储备方面的不足，从而深化市场格局。

其他基本面因素仍然重要，但它们需要创造出能够经受住交易周期考验的需求。如果验证者投票中的链上信用系统能够将账本活动转化为锁定供应、产生需求和实际用途，而不是又一个公告周期，那么它对 XRP 就至关重要。这种实用性不会立即取代韩日机制，但它会为非投机性买家提供一个与之并存的理由。

目前的图表并不能保证未来会如此。但它是目前唯一一条通往XRP市场的道路，在这个市场中，边际价格制定者将基于与该资产预期表现相关的因素而发挥作用。在此之前，一切都将照旧。变革的最初迹象不会是新闻标题，而是交易量份额、净流量、溢价行为以及ETF持续性等方面的变化。

这本书没有说谎

每种资产的走势图都反映了其所有权归属，而XRP的走势图多年来一直向所有愿意透过新闻标题深入分析订单流的人讲述着同样的故事。该代币的价格由一群热爱其波动性且无需承担任何责任的韩国散户推动；由一群十年前就认同其机构所认可的日本投资者稳定；并日益受到西方机构资金的影响，尽管这些资金迄今为止投入有限。该走势图的特征——爆发性、变幻莫测、对新闻漠不关心、忠于市场动能——并非什么秘密或人为操纵，而是所有权归属的真实写照。

这意味着，对 XRP 的下一步走势至关重要的问题并非人们通常关注的问题。并非 Ripple 会宣布什么，而是谁会成为下一个边际买家。如果答案仍然是 Upbit 的轮动交易者，那么图表将继续像以往一样双向波动。但如果首尔和华盛顿的监管政策带来新的买家类型，图表将开始展现新的面貌。

变革首先体现在数据上，而非价格。它会在账目、份额栏目和净流量表中显现，比新闻报道早数周，就像以往关于XRP的一切一样。目前，XRP的全球故事通常以英文书写，但其价格却经常以韩元和日元结算。事实不会说谎，错的是读错了书。

截至2026年6月11日。交易量和市场份额每日波动；交易前请核实最新数据。本文仅供参考，不构成投资建议。