摩根大通预测比特币年回报率为10%，但不会将比特币纳入其投资组合

在摩根大通资产管理公司发布的《2027年长期资本市场预测》中，比特币的年复合回报率介于美国大型股7.5%和黄金5.5%之间，出现了一个该报告三十年来从未出现过的数字：未来十年比特币的年复合回报率将达到10.0%。这是这份长达78页的报告中最高的预测，超过了私募股权、房地产以及该公司追踪的所有公开股票和债券类别。此外，它还附带一个其他资产无需满足的条件：比特币至今仍未被纳入该公司的主要协方差矩阵——这些模型决定了最终客户投资组合中的资产构成。

摩根大通资产管理公司于10月19日发布了第31版长期资本市场假设报告（LTCMAs），涵盖了20多种基础货币的200多种资产。比特币的纳入是新加入的，其公告形式也与以往不同：报告先给出一个预期回报率，然后用接下来的篇幅解释为何目前还不宜根据该回报率采取行动。

书中最大的数字

这份报告的对比非常直接。比特币的基本预期收益率为每年 10.0%，高于美国大型股的 7.5%、美国房地产投资信托基金的 8.2%、私募股权的 9.8%，以及黄金的 5.5%（与上文持平）。报告本身也阐述了这一里程碑：“我们首次给出了比特币收益率的区间，尽管我们尚未将比特币纳入我们的主要协方差矩阵。”

之所以设定如此宽泛的范围，是有意为之。基准情景为每年 10.0%，牛市情景为 16.6%，熊市情景为每年 -11.2%。这些数字是摩根大通的作者们分别以 65%、30% 和 5% 的置信度构建的三种预测框架的加权混合。第一种框架是比特币供应量相对于全球货币供应量的增长，基准情景下为 10.7%，牛市情景下为 17.0%，熊市情景下为 -9.7%。第二种框架是投资者将资金转向比特币以补充投资组合中黄金的策略，基准情景下为 10.7%，牛市情景下为 17.3%，熊市情景下为 -13.3%。第三种框架是比特币区块链本身的网络采用率，这一框架最为保守：基准情景下为 -3.2%，牛市情景下为 6.1%，熊市情景下为 -19.1%。

这些数据以2026年9月30日（报告的数据截止日期）的现货价格83,000美元为基准。从广义上讲，其传达的信息是：比特币的供应计划发挥了主要作用，而其实际使用仍然是其中最薄弱的环节。

55%的波动率会对20.9%的平均值造成什么影响

造成损失的差距在于算术平均收益率和复合收益率之间的差异。摩根大通估计比特币的算术平均年收益率为 20.9%，但其复合基准收益率仅为 10.0%。这缺失的 10.9 个百分点是波动性拖累：先涨后跌并不会达到简单平均值所显示的水平，因为每次下跌都会缩小下一次上涨的基础。罪魁祸首是高达 55.0% 的年化波动率，大约是该公司给美国大型股（18.0%）和黄金（17.2%）设定的年化波动率的三倍。

上述计算结果引出了一个报告并未提及的比较。将每种资产的复合收益率除以其自身的波动率，比特币的排名垫底，而非第一。比特币的收益率为10.0%，风险为55.0%，比率约为0.18。黄金的收益率为5.5%，风险为17.2%，比率为0.32。美国大型股的收益率为7.5%，风险为18.0%，比率为0.42。对于投资组合构建者而言，唯一重要的指标是单位风险收益，而报告中收益率最高的资产恰恰是效率最低的。

以美元计算，复利效应也同样适用。假设一万美元投资于比特币，按10.0%的基本年化收益率计算，十年后将增值至约25,900美元。同样的一万美元，如果按美国大盘股7.5%的年化收益率计算，十年后将增值至约20,600美元；而如果按黄金5.5%的年化收益率计算，十年后将增值至约17,100美元。从账面数据来看，比特币似乎更胜一筹，但投资者需要承受三倍于黄金的波动才能获得额外的五千美元收益。

预测，而非分配

比特币章节的作者们直言不讳地指出了比特币的局限性。“目前，由于比特币（BTC）市场相关性不稳定，我们不建议将其作为投资组合多元化的工具，”他们写道。“我们认为比特币是一种投机性资产，可以对冲货币宽松政策的影响。” 这种对冲措辞是刻意为之：预测并非建议，收益范围也并非资产配置模型中的一个固定位置。

宏观经济章节也强调了这一点。“比特币（BTC）等资产的波动性和不稳定的相关性仍然是它们被广泛纳入投资组合的一大障碍，”该章节指出，并补充说，尽管如此，该公司还是构建了一个单独的、规模较小的协方差矩阵，将比特币与一部分核心资产进行配对。这个独立的表格是一种折衷方案：数据存在，但它与驱动实际仓位规模的矩阵隔了一层。

预测与投资组合之间的差距才是故事真正的症结所在。银行说某项资产年回报率为10%是一回事，真正买入又是另一回事。摩根大通资产管理公司的母公司已经通过旗下基金小规模地朝着这个方向迈进——据报道，其比特币ETF持仓在第二季度达到了3.56亿美元——但长期模型并未将比特币视为构建投资组合的基础。换句话说，预测和配置是两回事。

公司对牛市观点保持距离

这并不意味着该报告对比特币持否定态度。报告预测比特币年增长率最高可达16.6%，而报告提供的背景信息也表明，比特币的普及并非空谈，而是实实在在的。报告估计整个加密资产类别的市值超过2.5万亿美元，大致相当于瑞士股市或整个私人信贷市场的总市值。仅代币化货币市场基金的估值就接近400亿美元，“且具有快速增长的潜力”。

机构层面的运作机制是本案中较为隐晦的部分。该章节列举了交易所交易基金（ETF）、期货、上市加密货币公司、期权以及银行级托管等基础设施，认为这些是目前使加密货币资产可投资的关键所在。摩根大通私人银行发布的《2026年全球家族办公室报告》显示，约十分之一的受访家族办公室表示其投资组合中已持有加密货币，另有17%的家族办公室计划将其列为优先投资对象。贝莱德也一直在沿着同样的轨道发展——该公司于10月份提交了其第三只比特币ETF的申请，这只ETF具备下行保护功能——而这种需求正是该报告看好加密货币前景的有力支撑。

这份报告并未将这种势头转化为战略依据。报告总结道，比特币“除了押注法定货币扩张或未来区块链上的资产交易外，在投资组合中缺乏战略作用”。这一论断比标题所暗示的10%要狭隘得多，值得将这两句话放在一起阅读。

什么会改变摩根大通的想法

报告明确列出了自身的条件。“尽管我们认为现在对比特币进行十年预测或将其纳入我们的协方差矩阵还为时过早，”该章节指出，“但考察其潜在走势范围是有益的。”这里的“为时过早”一词本身就具有分析作用：这只是初步分析，并非最终结论。

要改变这种局面，有三件事必须发生改变。首先，比特币与其他资产的相关性需要稳定下来，这样它就不会再像高贝塔系数股票那样偶尔表现出类似数字黄金的走势。其次，波动率需要从55%下降，因为波动率的拖累是导致算术收益率暴跌一半以上的最主要原因。最后，监管透明度也需要提高，报告将监管透明度与市场深度、流动性和价格发现机制一起列为“有助于其发展的因素”。

在此之前，该指引明确而非含糊：“应继续仔细审查对比特币的投资敞口，并对任何配置比特币的投资组合进行全面的压力测试，以应对比特币收益的牛市和熊市两种情况。” 这是一份带有限制条件的预测，而这正是这家规模如此之大的公司首次发布预测时应有的样子。

最终形成的文件同时包含了两个信息。它告诉市场，比特币以每年10.0%的收益率，是未来十年内回报率最高的资产。同时，它也告诉其自身的投资组合经理，这个数字目前还不足以成为买入的理由。下一版长期资本市场分析报告（LTCMAs）——以及比特币是否会从独立矩阵过渡到主矩阵——将揭示该公司究竟相信这句话的哪一半。