稳定币的增长已经停滞，但支付领域的繁荣却并未停止

今年稳定币的供应量几乎没有增长。但已经在稳定币网络中流通的资金却被用于比以往任何时候都多的支付用途。

根据区块链数据公司Allium的数据，2026年前九个月，流通中的稳定币总价值仅增长0.4%，达到3050亿美元。同期，涉及这些代币的支付额增长45%，达到4820亿美元，而交易笔数则猛增71%，达到10.4亿笔。

作为第二大稳定币发行方，Circle周三公布的第三季度财报也出现了类似的业绩分化。截至9月底， USDC的流通供应量为739亿美元，与去年同期持平，而链上交易量却飙升了49%，达到13.9万亿美元。

“账户余额保持稳定，但使用量持续增长，”首席执行官杰里米·阿莱尔在公司财报电话会议上表示。然而，转账金额包括交易和其他区块链活动，不应与支付给企业或消费者的款项混淆。

稳定币供应和支付。（Allium/CoinDesk）

这种分歧使人们对该行业的预期变得复杂，该行业原本预计在 2026 年将快速扩张。

年初时，稳定币——一种价值与美元等法定货币挂钩的数字代币——看起来前景一片光明。其供应量在2025年增长了约50%，业内人士普遍认为这股增长势头还将持续。SharpLink首席执行官Joseph Chalom预测，到2026年底，稳定币市场规模将达到5000亿美元。Solana联合创始人Anatoly Yakovenko则更进一步，认为随着稳定币在实际应用和交易中的普及，其市场规模可能突破1万亿美元。

时至今日，稳定币供应量依然停滞不前。过去12个月里，未偿付的稳定币余额一直徘徊在3000亿美元至3200亿美元之间。渣打银行近期也将稳定币市场规模达到2万亿美元的预测从2028年推迟至2030年，理由是供应增长放缓。

然而，分析师和稳定币高管表示，市值持平并不一定意味着普及停滞。这可能反映出代币使用方式的转变：用于加密货币交易的美元投入减少，但现有余额却能用于更多支付。

稳定币供应量衡量的是流通代币的美元价值，而不是它们的使用频率。因此，支付活动的增长并不一定需要相应增加发行量。

“稳定币供应量告诉我们流通中的稳定币数量，但并不一定能反映出它的使用活跃程度，”总部位于新加坡的 StraitsX 公司首席执行官兼联合创始人刘天伟表示。该公司发行 XSGD 和 XUSD 稳定币，并运营卡项目，允许人们使用稳定币余额进行日常消费。

并非每次转账都是付款。

但是，这些交易数据存在一些问题。

区块链记录代币的流动，但并非每一次转账都代表客户向商家付款、企业结算发票或资金在不相关的各方之间流动。

今年前九个月，Allium统计的稳定币原始转账额为97.9万亿美元。其中只有4820亿美元，约占0.5%，是支付款项。

这些数据表明，区块链交易量虽然惊人，但可能夸大了稳定币在整体经济中的使用程度。它们还表明，实际支付规模的增长基数远小于原始数据所显示的水平。

ARP Digital 的 Kanoo 表示：“我对这种常见的论点持谨慎态度。它通常依赖于原始转账量，其中包括交易所自身资金在钱包之间的转移以及自动化活动反复循环使用同一笔资金。”

国际清算银行在其 6 月份的工作文件中也提出了同样的观点，该文件发现，将每笔稳定币转账都视为独立支付，导致近 60% 的转账事件被错误分类，从而高估了转账次数和金额。

人工智能代理也无法填补这一空白。

今年备受关注的一种支付方式是代理支付，即人工智能软件代表用户购买或支付商品和服务。它通常被认为与稳定币天然契合，但专家表示，代理也会增加交易量，而不是稳定币的供应量。

“代理商的资金余额很小，有上限，而且周转很快。代理型商业模式会产生交易量，而不是波动不定，任何指望它能提升市值的人都搞反了，”卡努说道。

Aurora Labs 首席执行官 Declan Hannon 表示，人工智能代理即时支付无法长期维持收支平衡。它只负责采购、付款，然后就结束了。“因此，即使代理支付机制奏效，其交易量也会远超实际供应量，”他说道。

早期部署就证明了这一点。10 月 26 日，Stripe 的 Link 开始推出由USDC资助的余额，允许符合条件的美国 Instinct 购物代理用户无需每次结账都进行审批即可完成购物。当代理购买商品时，Link 会将该余额转换为一张通过 Stripe 发卡服务发行的一次性虚拟卡，这样商家就能收到普通的信用卡付款。稳定币为代理提供资金，而支付则由该卡完成。

更纯净的版本运行在 x402 上，这是 Coinbase 开发的开放协议，允许 AI 代理直接使用稳定币向网站和服务付款，而无需银行卡。

即使代理付款数量成倍增长，涉及的金额仍然微乎其微。Allium 第三季度共支付了 6830 万笔代理付款，是上一季度的两倍，但总金额仅为 370 万美元。平均每笔付款约 5 美分。

为什么规模这么小？建筑商说，筹集资金很容易，难的是围绕资金的一切事宜。

刘表示：“链上资金转移变得越来越容易。代理支付面临的更大挑战是建立信任和控制机制。企业在大规模采用代理支付之前，需要明确谁有权授权代理人支出、有哪些限制，以及如果出现问题谁应承担责任。”

汉农表示，加密货币仍然缺乏银行卡网络花费数十年才建立起来的安全保障措施。“退款、纠纷处理、会计核算、将钱退回银行账户。银行卡网络花了数十年才构建起这层保障。加密货币基本上只是搭建了基础框架，”他说道。

成本是另一个障碍。网络费用和合规检查费用并不会随着支付金额的减少而降低，而当支付金额只有几美分时，这带来的损失最大。

“对于一笔1000万美元的交易来说，这些成本微不足道。但对于一笔50美元的消费来说，这些成本却可能抵消掉当初使用稳定币所节省的费用，”Kanoo说道。“像x402这样专注于支付的区块链和协议正在降低这些成本，随着合规性和钱包基础设施的完善，零售和代理机构的采用也将随之而来。”

专家表示，即便如此，代理商也大多会增加支付方式，而不是增加稳定币数量。

供应为何停滞？

大多数稳定币的发行目的是为了给加密货币交易提供资金，并作为衍生品交易和去中心化金融的抵押品。因此，当交易兴趣下降时，对新稳定币的需求也会下降，而这正是今年发生的情况。

“交易量下降超过50%，对交易相关稳定币流动性的需求减少，对净发行量产生了显著影响。我预计随着市场参与度和交易活动的改善，部分需求将会回升，”霍华德表示。

渣打银行的肯德里克也持相同观点。他写道：“我们认为这种横盘整理是周期性的，而非结构性的。”他指出，以往加密货币供应量持平或下降的时期，都会在加密货币市场复苏后结束。

此次下跌与上一次截然不同。稳定币供应量较5月份创下的3224亿美元的纪录下跌了约5%，而比特币在今年年初一度较2025年10月的峰值下跌超过50%。据RWA.xyz的数据显示，在2022年的熊市中，主要稳定币的总市值下跌了26%，从2022年3月的约1660亿美元跌至2023年9月的1220亿美元。

“2022年，价格下跌时，供应量减少了约四分之一，因为库存都存放在交易所等待交易。而这一次，库存仍然大量积压，这表明相当一部分流通股现在被持有，其用途与下一笔交易无关，”卡努说道。

Circle 的最新数据显示，巨额资金流动可能导致流通量几乎没有变化。该公司第三季度报告称，发行了 1040 亿美元的USDC，并赎回了另外 1040 亿美元。新发行的代币与返还给发行方的代币数量大致相等，尽管总交易额达到 2080 亿美元，但净发行量却微乎其微。

然而，从交易到支付的转变幅度还不足以弥补所有消失的需求。

杨表示：“支付业务的增长还不足以弥补交易需求的下降。”

第二个原因是收益率，而且与交易不同，收益率不会随着价格回升而逆转。三个月期国库券的收益率约为 4.1%，这意味着持有不产生任何收益的代币成本很高。禁止发行方向持有者支付利息的美国稳定币法案《GENIUS法案》将于 2027 年 1 月生效。

“ $GENIUS并没有扼杀收益率，它只是将收益率提升了一个层次，”BlackOpal联合创始人兼首席执行官Jason Dehni说道，该公司在新兴市场提供资产支持融资。

“发行方无法支付给你，所以应用程序会支付，这就是为什么代币化国库和信用库在供应量停滞不前的一年里持续增长的原因，”他补充道。

目前，支付活动的增长尚不足以抵消交易用稳定币需求的疲软。其结果是，尽管交易量成倍增长，但代币持有量却几乎没有变化。

对于 Aurora Labs 的 Hannon 来说，这种明显的矛盾归根结底是两个企业朝着不同的方向发展。

“需要区分的是，图表上的横盘整理反映的是交易业务的清淡状态，而不是支付业务的崩溃。这是两个不同的业务，只是体现在同一张图表上，”他说道。