BloFin研究：比特币暴跌是按计划进行的，并非脱轨
比特币的暴跌符合四年周期的深度、斜率和时间规律；ETF和策略的抛售以及大型IPO的流动性枯竭是本周期的触发因素，但下跌仍在按计划进行。
比特币自 2025 年 10 月峰值以来下跌约 50%，其跌幅、斜率和时间点仍与以往周期走势相符。以往周期的低点通常在峰值后约 12 个月出现，而目前的走势预示着低点可能出现在 2026 年第四季度。
ETF资金流出和Strategy四年来的首次比特币出售证实，这两家机构投资者的行为更像是配置资本，而不是永久持有者。
SpaceX、OpenAI 和 Anthropic 的上市可能会在 2026 年中后期将风险资本从加密货币领域吸引走。随着 IPO 禁售期的陆续到期，新近获得流动性的员工和投资者可能会将财富重新投入高贝塔系数资产，从而在下一个周期开始时为比特币创造潜在的流动性顺风。
四年周期框架
自比特币首次交易以来，其价格走势呈现出四年周期的规律。峰值分别出现在2013年末、2017年末、2021年末和2025年末。低谷则大约在12个月后出现：2015年1月、2018年12月和2022年11月。无论市场舆论如何变化，这一规律在三个完整的周期中都得以保持——2017年以散户推动，2021年以机构投资者的关注为主，2025年则以ETF和比特币国库公司为主导。
每个周期都以减半为锚点，减半会按照固定的时间表压缩新增供应，并被反射性需求放大：价格上涨吸引边际资本，边际资本进一步推高价格，杠杆不断累积，最终导致结构崩溃。这种崩溃过程大约需要一年时间。最终低点通常在峰值出现后的第四季度到来。
后ETF、后企业财资时代的到来旨在打破这种模式。2024年1月现货ETF的获批以及该策略在2024-2025年间的积极建仓，引入了两股持续的机构买盘，有望吸收周期性抛售并缩小跌幅。
| 循环 | 顶峰 | 槽 | 时间峰值→谷值 | 从峰值到谷值的下降 |
| 1 | 2013年11月 | 2015年1月 | 约14个月 | 85% |
| 2 | 2017年12月 | 2018年12月 | 约12个月 | 84% |
| 3 | 2021年11月 | 2022年11月 | 约12个月 | 77% |
| 4（当前） | 2025年10月 | 待定（2026 年第四季度基准情景） | – | 50%（当前） |
下跌幅度处于中期水平
与以往周期下跌幅度77%至85%的分布相比，此次50%的抛售幅度较缓。以距峰值7个月的时间点为基准，当前的下跌趋势与以往周期基本一致：
| 循环 | 峰值后7个月回落 | 最终抽水 |
| 2017–2018 | 约-65% | -84% |
| 2021–2022 | 约-65% | -77% |
| 2025年至今 | 50% | 待定 |
如果四年期模板成立，则当前价格更接近中点而不是终点。
斜率与前四年的模板相符
走势的形态可能比深度更能说明问题。当前的走势——峰值后的急剧抛售、数月的盘整、春季反弹至200日均线附近以及随后的回落——与比特币在2018年和2022年熊市反弹期间的模式非常相似。
2018年比特币价格
2022年比特币价格
什么因素拖累了竞标？
当前这波暴跌可能有多种解释。
战略走错了一步
Strategy公司在5月26日至31日期间出售了32枚比特币，这是该公司四年来首次净卖出比特币。此次交易金额为250万美元，微不足道。
现在看来，这个决定是个巨大的错误。一家真正需要通过出售比特币来偿还持续债务的公司，会悄悄出售一定数量的比特币，在市场重新评估其意图之前筹集到真正的现金。而出售少量代币并大肆宣扬，则恰恰相反：它表明最大的企业持有者现在成了卖家，并诱使市场上的所有人抢先参与下一轮交易。
大型IPO周期正在吸引风险资本
SpaceX、OpenAI 和 Anthropic 三家公司计划在 6 月至年底期间合计融资超过 2400 亿美元，这一融资规模超过了自 2000 年以来所有风投支持的美国 IPO 的总和。SpaceX 的路演将于 6 月 4 日启动，定价将于 6 月 11 日确定，并于 6 月 12 日在纳斯达克首次交易，目标是融资 750 亿美元，估值达到 1.75 万亿美元，其中约 220 亿美元将面向散户投资者。
正如我们在三月份的文章中所述：
AI 超级 IPO 周期通过 ETF 资金流动压缩，在短期内对比特币造成流动性阻力，但在锁定期结束后，随着流动性增强的员工和内部人士对比特币和加密货币的需求高于平均水平，流动性将转变为顺风。
现货ETF转为净赎回
5月份的资金流出量约为2月份2.06亿美元赎回量的十倍，这表明机构投资者降低风险的速度比单纯的价格疲软所显示的要快得多。这一逆转与IPO日程预测的资产配置者行为相符：在股票供应饱和之前释放资产负债表空间。
前瞻性启示：周期性低点与IPO日程相符
以往每个周期都在同一季节触底。2018 年的低点形成于 12 月，2022 年的低点形成于 11 月。四年周期预测法并非预测低点的具体价格，而是预测其出现的时间：即峰值出现后次年的第四季度。鉴于 2025 年 10 月的顶部已经形成，这意味着低点可能出现在 2026 年第四季度。
这一时间点恰逢异常庞大的IPO日程。其关键的宏观影响在于流动性将分两步进行：先吸收，后释放。在第一阶段，公开市场资金将涌向大型IPO。这可能导致边际风险资本的流失，而与此同时，比特币正处于周期性低点。
SpaceX 就是一个最明显的例子。其 6 月份的 IPO 将预先吸收大量风险资本，而其分阶段的锁定计划将从 2026 年下半年开始逐步释放内部流动性，并在 12 月份锁定期达到 180 天左右时提供更广泛的流动性。这使得由解锁驱动的财富循环阶段几乎与比特币第四季度周期低点窗口期完全重合。
OpenAI 和 Anthropic 的上市遵循同样的逻辑。它们的上市会率先吸引资金进入 IPO 市场，而最终的禁售期结束后，剩余的流动性将推迟到 2027 年。到那时，IPO 初期的需求可能已被消化，早期的涨幅可能会开始降温，而新近获得流动性的员工和风险投资者可以开始将资金重新配置到其他高贝塔系数的资产中。