以太坊的ENA代币详解：Coinbase的新投资
Coinbase Ventures ( @cbventures ) 于 6 月 2 日在公开市场上直接购入了Ethena ( @ethena )的治理代币$ENA ，这是 Coinbase Ventures 首次公开披露对 Ethena 的投资。此次收购还伴随着一项合作协议的达成，该协议将把 Ethena 的链上储蓄产品推广给 Coinbase 超过 1 亿的用户，首款产品将于 6 月 8 日当周上线。对于一个几乎完全依靠早期私募融资建立起来的风险投资部门来说，在二级市场购买一个活跃代币实属罕见，因此值得探究 Coinbase 此次收购的标的及其背后的原因。
Coinbase 实际购买了什么
Coinbase Ventures 通过公开市场购买$ENA 代币的方式支持了 Ethena ，而不是通过折扣私募或场外交易区块进行投资。这与其以往的投资模式有所不同。Coinbase Ventures 已完成超过 600 项投资，几乎全部是种子轮或早期私募交易，通常与其他公司一起以折扣价参与投资。而此次，它像其他投资者一样，直接在二级市场购买了 Ethena 代币。正如其风险投资部门所说，他们“很荣幸通过公开市场购买$ENA 代币来支持 Ethena ” 。
Coinbase ( @coinbase ) 已是 Ethena 的主要托管方、钱包提供商和永续期货交易平台，双方的合作关系可追溯至 2024 年，当时 Ethena 选择 Coinbase Prime 作为其托管和$USDC服务商。此次新协议将双方的合作拓展至分销领域，$USDe和收益型 $sUSDe 将登陆Coinbase 的 Layer-2 网络Base以及更广泛的 Coinbase 生态系统。Ethena 创始人 Guy Young 将此次整合视为该协议产品首次触达 Coinbase 的零售用户群体，他表示“很高兴首次与 Coinbase 合作，支持他们的美元储蓄产品”。Young还指出，即将出台的 CLARITY 法案可能会为$USDe等链上原生资产带来利好。
受此消息提振， $ENA股价在 6 月 2 日公告发布前从约 0.082 美元飙升至次日盘中高点近 0.117 美元，较公告前低点上涨约 42%，随后回吐了大部分涨幅。到 6 月 4 日，$ENA 股价回落至 0.095 美元附近，当周涨幅仍约为 9.6%，但当日跌幅接近 14%。此次回调与整体市场走势一致，而非 Coinbase 事件本身降温所致。比特币盘中一度跌破 62,000 美元，当周跌幅超过 13%，约 15 亿美元的加密货币被清算，原因是创纪录的 ETF 资金外流拖累整个市场走低。$ENA的市值维持在 8.55 亿美元左右，完全稀释后的价值约为 14.2 亿美元，24 小时交易量约为 6.31 亿美元。
伊瑟娜是什么？
Ethena 是以太坊上的合成美元协议。与持有银行存款或法币储备（如USDC和 USDT）不同，它利用加密货币抵押品和衍生品头寸构建与美元挂钩的资产。其核心产品有两个：
$USDe是一种旨在保持 1:1 挂钩的合成美元，被宣传为“互联网债券”。
sUSDe，质押的$USDe可获得协议收入的一部分。
截至6月初，$USDe的交易价格为0.9986美元，与美元挂钩，流通代币数量约为45.1亿枚，市值接近45亿美元，持有者约11.7万人。Ethena协议的总锁定价值约为54亿美元，较2025年10月市场峰值近150亿美元的水平大幅下降，原因是需求和收益率有所降温。自2024年推出以来，该协议已累计产生近9.83亿美元的费用收入。
美元如何维持其汇率稳定？
美元指数 ($USDe)采用的是 delta 中性对冲策略，即衍生品交易部门熟悉的现货交易：
经批准的交易对手方存入抵押品，例如 ETH、BTC、流动性质押代币或稳定币。
Ethena 持有现货资产，并在同一资产的永续或可交割期货中开立等额空头头寸。
多头现货和空头期货可以抵消价格风险，使头寸在任何市场方向下大致保持不变。
该头寸收集永续合约市场中多头交易者向空头支付的资金费率，这是 sUSDe 收益率的主要来源。
Ethena 报告称，sUSDe 的终身平均收益率约为 11.3%，支持率超过 101%，每周进行储备金证明，每月进行托管人认证。这种模式存在着法币支持的稳定币所没有的真正风险。资金费率可能在一段时间内变为负值，交易所交易对手方可能破产，严重的市场压力也可能损害支持率。Ethena 对每一种风险都进行了直接记录。
$ENA代币：治理与代币经济学
$ENA于 2024 年 3 月通过空投和币安 Launchpool 发行。它是该协议的治理代币，用于对风险参数、资产上线、升级和储备金分配进行投票。持有者可以将$ENA锁定为 sENA，sENA 是一种流动性质押凭证，持有者可以获得协议收益分成、生态系统空投以及对$ENA特定提案的治理权。$ENA 的供应量分布如下：
最大供应量：150亿美元
流通供应量：90.2亿美元
核心贡献者：30%，一年内一次性全部归属，之后三年按月分期归属。
投资者：25%，按相同时间表
基础：15%
生态系统发展和空投：30%
为什么公开市场购买有所不同
私募融资会让 Coinbase Ventures 获得折扣代币，并优先于普通股东享有优先权。而公开市场发行则恰恰相反。它使风险投资部门与散户投资者处于同一地位，其收益与价格走势挂钩，并带来实实在在的买盘压力，而非未来因低价代币发行而产生的抛售压力。此外，它还避免了合作伙伴在可能推高需求的分配协议前夕囤积内部配额的尴尬局面。这种结构体现了 Coinbase 对其投资的定价策略：按市场价发行，不打折，不设特殊条款。